近日，山鹰国际再抛资本运作，公司拟以两家子公司股权作价近30亿元出资设立合伙企业，并通过出售合伙企业份额引入超7亿元长期资金。但这对于短期借款高达150多亿元的山鹰国际来说，或许是“杯水车薪”。
计划引入超7亿元长期资金，山鹰国际新设合伙企业有何特别？
8月1日，山鹰国际（600567.SH）公告拟通过设立合伙企业引入多家长期投资者。
公告显示，山鹰国际拟与信达资本旗下全资子公司鑫盛利保共同出资29.78亿元设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称：胜鹰企管）。
其中，山鹰国际拟以山鹰纸业（广东）有限公司（以下简称：广东山鹰）100%股权和祥恒创意包装股份公司（以下简称：祥恒创意）36.56%股权分别认缴出资21.77亿元、8亿元，合计占胜鹰企管总规模的99.97%；鑫盛利保以现金认缴出资100万元，占胜鹰企管总规模的0.03%。
广东山鹰、祥恒创意都是山鹰国际的全资子公司，山鹰国际强调两者为公司造纸和包装板块优质资产。
从财务数据看，截至2025年一季度末，广东山鹰资产总额为51.07亿元，净资产为21.91亿元；祥恒创意的资产总额为65.79亿元，净资产为21.99亿元。两家公司合计资产总额为116.86亿元，净资产为43.90亿元，分别占山鹰国际一季度末总资产和净资产的21.65%、26.04%。
今年一季度，两家公司经审计的营收分别为7.31亿元和16.82亿元，净利润分别为1351.30万元和1157.94万元；两家公司合计营收为24.13亿元，净利润为2509.24万元。山鹰国际今年一季度营收和净利润分别为67.66亿元和2402.43万元。
胜鹰企管设立完成后，山鹰国际计划与东方资产、财信人寿、信达资本和淄博恒铁或其指定方签署合伙企业份额转让协议，上述投资方拟合计出资不超过7.475亿元，购买胜鹰企管25.09%的有限合伙份额（按照1元/份额收购）。
胜鹰企管合伙企业份额变动情况
相较于常见的与外部投资者共同出资成立合伙企业，山鹰国际此次以子公司资产认购合伙份额，不需要支付现金对价。而通过转让胜鹰企管合伙份额，山鹰国际有望收到7.475亿元现金。
山鹰国际拟引入的投资方均具备显著的国资或长期资金属性，例如淄博恒铁的控股股东为山东铁路发展基金。山鹰国际披露，本次交易引入国有资本、保险资金，交易款项将用于公司生产经营及新质生产力的研发投入和存量生产线的技改升级，将进一步推动纸包一体化业务发展，增强公司可持续发展能力和核心竞争力。
根据目前公布的方案，胜鹰企管将采用双GP（普通合伙人）模式，有鑫盛利保和东方资产或其指定方两名普通合伙人。
山鹰国际称，本次交易完成后，胜鹰企管系公司合并报表范围子公司，广东山鹰和祥恒创意仍在公司合并报表范围内。目前胜鹰企管尚未完成工商注册登记，本次交易尚待交易各方签订具体协议后生效，实施过程存在不确定性。
一家子公司发生外部投资人退出，另一家仍在推进出售
需要一提的是，广东山鹰今年3月发生了外部投资人退出。
2023年12月，山鹰国际全资子公司上海山鹰私募与信达资本、财信人寿签署合伙协议，三方共同设立了芜湖信智基金。该基金认缴总规模5.01亿元，其中，山鹰投资和财信人寿作为有限合伙人，各认缴出资2.50亿元；信达资本作为普通合伙人，认缴出资100万元。
芜湖信智基金最终投资标的为广东山鹰。山鹰国际当时称，此次增资将有利于降低广东山鹰资产负债率，优化资本结构。按当时引用的财务数据，以2023年9月30日数据测算，增资后广东山鹰资产负债率将由66.88%降低至56.98%。2024年6月，芜湖信智基金完成了对广东山鹰的5亿元增资，持有广东山鹰25.06%股权。
不过，今年3月22日山鹰国际公告称，基于公司整体规划，公司与芜湖信智基金签署了股权转让协议，公司出资5.43亿元受让其持有的广东山鹰25.06%股权。从增资到转让广东山鹰股权，芜湖信智基金持有期收益率超8%，远超过同期A股权益资产的收益率。
工商信息显示，2025年3月20日，芜湖信智基金退出广东山鹰。
就在此次设立胜鹰企管引入长期投资者公告发布前，芜湖信智基金于7月28日完成注销。而胜鹰企管的GP鑫盛利保正是芜湖信智基金GP信达资本的全资子公司。
祥恒创意则是山鹰国际计划出售的子公司。
2024年6月，山鹰国际与江东控股集团签订了《股权转让之框架协议》，计划将祥恒创意51%股权转让给江东控股集团。由于江东控股集团是马鞍山国有资本投资运营控股集团的全资子公司，本次交易需履行国有资产交易程序，最终交易对价将以经审计净资产及评估值孰低价格进行交易。
按祥恒创意2023年末22.57亿元的净资产估算，公司51%股权对应的净资产账面价值约为11亿元。
山鹰国际彼时公告称，前期为支持祥恒创意的发展，公司为其提供了约20亿元的往来借款，若公司最终完成本次股权转让事宜，除股权转让款外，将为公司回笼约20亿元往来款。
不过，这笔交易至今没有敲定。2025年7月25日，山鹰国际在机构调研活动中表示，战略出售祥恒创意股权仍在持续推进中，其他非主业资产出售也在稳步推进。
业绩亏损叠加债务压身，剥离非主业开启“瘦身健体”
山鹰国际自身情况来看，公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。
在前些年一系列大手笔收购后，公司的营收规模曾在2021年和2022年分别达到330亿元和340亿元。但随后的两年，公司营收下滑至300亿元以下。
净利润方面更是难言乐观。2021年公司归母净利润曾高达15.16亿元，2022年巨亏至22.56亿元；2023年和2024年，公司归母净利润分别为1.56亿元、-4.51亿元，扣非后归母净利润均为负。
公司近年资产负债率维持在70%上下。截至2025年一季度末，公司短期借款达153.63亿元、长期借款66.94亿元，公司货币资金仅47.57亿元，流动资产合计130.93亿元。流动比率和速动比率分别0.45倍和0.37倍，明显低于正常值。
此外，截至2025年6月30日，山鹰国际尚未转股的“鹰19转债”金额达18.44亿元，将于今年12月12日到期。山鹰国际曾多次披露，公司通过剥离非主业资产筹划主要兑付资金，确保相关转债到期顺利兑付。
2024年年报显示，公司战略性退出非核心业务，剥离非主业资产。北欧纸业48.16%股权顺利交割，为公司带来约10.63亿元的投资性现金流入；公司转让嘉兴英凰股权投资合伙企业（有限合伙）份额交易完成，已收到全部价款5.46亿元。
2024年末，山鹰国际资产负债率由年初的71.29%下降至67.67%。公司表示，2025年将以降负债为要务，以综合资产负债率下降至60%以下为目标，有效降低风险敞口。
二级市场上，今年以来山鹰国际股价长期在1.5元至2元区间。8月1日收盘，公司股票涨3.17%，股价创年内新高，达到2.03元/股，收盘报1.95元/股，公司总市值约107亿元。
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